華爾街上不時會有人重提一種古老的投資手法﹐那就是墨西哥水貂和老鼠農場的故事(它也可能完全是人們杜撰的)﹕用老鼠喂養水貂﹐再宰殺水貂取得貂皮賣錢﹐水貂肉則又可用來喂老鼠......如此循環往復。從理論上來講﹐這個手法簡直完美無缺。

中國上週向股權收購公司Blackstone Group投資30億美元的舉動讓人想起了這個自我實現、循環往復的創富神話。

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一個多麼美妙的計劃啊﹕中國可以從熱得燙手的私人股權熱潮中獲益﹐而這股熱潮是靠.......由中國推動的充足的全球流動性得以維持的﹐充足的流動性保持了低利率﹐進而給股權收購火上澆油。這難道不是一個完美的永恒運動嗎﹖

輿論迅速將中國視作是股權投資的潛在力量。或許中國對美國股票的興趣正是道瓊斯指數最近上佳表現的部分原因所在﹖而交易所交易基金數量的激增是否意味著中國在通過相對容易的股權投資攻城略地﹖

這種論調就像是在一個不透明的市場上猜測某某在做什麼一樣﹐實際上它更多地也只是表明猜測者最真切的渴望。眼下﹐私人股權公司這些專業投資者的關注焦點是受題材推動的投資﹐這類投資能吸引邊緣買家加入﹐從而推高公司的股票。

有些策略師表示﹐這些投資者會是那些還在觀望的散戶投資者﹐但目前並沒有太多跡象顯示這個群體對國內股票感到興奮。

還有一種說法認為﹐在一定程度上仍通過作空和其他一些套利手法規避風險的對沖基金這次可能會改變一貫做法﹐不顧一切地站在多方。

可是﹐請來中國這個對價格不敏感的超長期投資者加入其中難道不是更好嗎﹖

或許股權投資者應該支持中國繼續買進美國國債。10年期美國國債收益率上週漲至4.86%。10年期美國國債收益率已有數次收於4.75%以上﹐分別在2004年5-6月、2006年3月至8月和今年的1-2月。每次出現這種情況的時候﹐股市都會陷入停滯或者步入調整階段﹐只有在收益率回落後股指才會繼續前進。

當然﹐這種模式也有可能出現變化﹐而股票市場在經歷一段調整期之後﹐對5%甚至更高的收益率都有可能會泰然處之。

估值擴張階段要想告一段落﹐抑制利率至關重要。眼下﹐回購和收購令公開流通的股票量每年在以5%的速度收縮。然而最為樂觀的市場觀察人士認為﹐股票不僅稀缺﹐還很廉價。不過﹐只有與大多數人認為估值缺乏吸引力的投資品種(比如債券)相比﹐股票才稱得便宜。

與股市在2000年達到頂峰時相比﹐如今非常廉價的股票更少了。這是因為四年的上升週期創造了一個經過篩選的市場﹐大多數股票被壓進了一個狹窄的估值區間。此外﹐和20世紀90年代後期在收益增長減緩的大環境下本益比仍有所擴張不同﹐長期利率20年來的下降趨勢已然結束﹐且很有可能開始向相反方向前進。

本文節取至華爾街日報2007年05月28日16:49
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